来源：财经自媒体
原标题：中金：需求崛起，龙头引领毛发管理全产业升级
来源：中金点睛
脱发问题已成为我国民众的日常困扰之一，防脱需求叠加消费升级正驱动毛发健康产业蓬勃发展。本篇报告对毛发健康服务（植发及养固）及药物市场的主要产品/服务、行业规模及壁垒、竞争格局、未来发展空间等方面进行了梳理；我们认为毛发健康行业已进入*金发展期，相关产品有望快速增长，民营连锁龙头有望借助体系优势和高品牌壁垒快速扩张，持续增长可期。
摘要
脱发已成民众日常困扰，毛发健康行业持续扩容。近年来国民脱发困扰愈加严重，根据卫健委数据，截至年末我国脱发人群已突破2.52亿人，脱发人群基数庞大，且呈年轻化发展趋势，带动防脱相关消费需求高速增长。消费升级的大背景下，国内毛发健康行业蓬勃发展，全周期、多元化的防脱选择大幅拓展了潜在客群和消费意愿，推动行业持续扩容；据我们测算，年国内毛发健康市场规模有望超2，亿元，广阔市场空间可期。
防脱药物市场：销售增长强劲，国产新药具备潜在优势。据FrostSullivan数据，年国内AGA药物市场规模约16.9亿元，年有望达47.3亿元。目前全球范围内获批用于AGA的主要药物有米诺地尔与非那雄胺，另有福瑞他恩等20余种新药在研。1）米诺地尔：有效性与安全性均相对较优，生活场景中应用广泛，蔓迪、达霏欣等头部品牌销售增长强劲；2）福瑞他恩：国产临床阶段新药，潜在安全性更优，我们认为有望于年上市。
毛发健康服务市场：行业进入*金发展期，技术+服务+品牌持续升级，民营龙头强者更强。受益于需求端扩容及供给端技术+服务升级，毛发健康服务市场正进入高景气发展期；根据FrostSullivan数据，年国内毛发健康服务市场规模约亿元，到年有望达1，亿，期间CARG达28.7%。1）民营机制优势+高可复制性+品牌壁垒，毛发服务龙头效应凸显。我们认为民营龙头有望受益于民营机制优势、标准化业务及规模效应，通过大规模营销强化品牌优势，实现持续快速连锁扩张；管理体系持续完善，强者更强。2）技术+服务升级带动量价齐升，养固服务带来第二增长曲线。近年植发技术持续迭新，不断提升患者尝试意愿及渗透率。头部机构积极拓展服务产品矩阵，着力布局医疗养固业务并打造一站式“植+养”体系，我们认为有望发掘庞大潜在需求、充分拓展客群，为业绩增长提供重要驱动力。
风险
行业*策变化风险；连锁扩张或新药研发进度不及预期；突发医疗事故风险。
正文
脱发已成民众日常困扰，毛发健康行业持续扩容
国民脱发困扰严重，全周期、多元化防脱方案打开广阔市场空间。脱发问题已成为我国民众的首要日常困扰之一，随着脱发患者基数不断扩大且趋于年轻化发展，近年来国内毛发健康问题相关的消费需求高速增长，带动毛发健康产业蓬勃发展。目前可使用的防脱方式众多，按对应脱发严重程度由轻到重，可分为日常使用消费品进行防脱保健、头发医疗养固、药物治疗、植发手术、假发制品等多种方案。根据测算，到年国内毛发健康市场规模有望超2，亿元，市场空间广阔。
图表：多元化防脱解决方案及相关市场空间
资料来源：艾瑞咨询，中金公司研究部
脱发问题：患者规模可观，呈年轻化发展趋势
脱发诱因众多，雄激素性脱发为最常见类型。脱发一般分生理性脱发和病理性脱发；前者是指处于退行期或休止期的头发在生活中正常脱落，一般可与新进入生长期的毛发形成动态平衡，则头发总量保持稳定，无需特殊治疗；而病理性脱发指头发异常或过度脱落，大多由疾病、先天遗传、生活压力、物理/化学损伤等因素造成，需针对病因采用不同的方式加以治疗。雄激素性脱发（AGA）为国内最常见的脱发类型之一，根据《中国人雄激素性脱发诊疗指南》，我国近90%的脱发类型都属于雄性激素性脱发。
图表：病理性脱发的主要类型及治疗方式
资料来源：《最新FUE技术：实用无痕毛发移植术》，《中国人雄激素性脱发诊疗指南》，《脂溢性脱发的机制和药物治疗进展》，百度百科，中金公司研究部
学术上常将脱发按形态和严重程度分为7级，并根据脱发类型决定治疗方案。对于男女AGA患者表现出的不同类型和程度的脱发，目前学术上最通用的分类方法是Hamilton–Norwood分类法（针对男性）和Ludwig分类法（针对女性）。另外学界于近年新提出了BASP分类法，将患者按前发际线形状分为4种基本类型，并根据前额和头顶的头发密度划分2种特殊类型，以共同组成患者的最终脱发类型。
图表：基于Hamilton–Norwood分类法和Ludwig分类法的脱发形态及等级划分
资料来源：JournaloftheEuropeanAcademyofDermatologyandVenereology，头豹研究院，中金公司研究部
AGA发病率随年龄上升，男性患病概率明显更高。卫健委调查数据显示，年国内脱发人群中，男性和女性数量分别为1.64亿人、0.87亿人，男性脱发比例显着高于女性。根据BritishJournalofDermatology发表的两项社区研究结果显示，上海市、国内六城（太原、西昌、廊坊、焦作、淄博、海拉尔）的男性AGA患病率分别为19.9%、21.3%，而女性患病率分别为3.1%、6.0%，均显着低于男性；同时，AGA患病率随年龄增大会有明显的上升趋势，两项研究中70岁以上男性患病率分别达60.0%和41.4%，远高于全年龄段男性的综合患病率（19.9%、21.3%）。
国民脱发困扰严重，脱发人群基数庞大。在现代社会竞争压力加剧的背景下，国民健康受到众多因素困扰，其中脱发问题为国内民众的首要日常困扰之一。根据卫健委调查数据，截至年末我国脱发人群已突破2.52亿人，占人口总数的比例高达18%，其中超7，万人面临头发稀少、外观受影响的问题，为日常生活带来严重焦虑和困扰。
图表：脱发问题为国民健康的重要困扰之一
资料来源：丁香园《国民健康洞察报告》，中金公司研究部
图表：国内脱发人群规模及脱发率情况
资料来源：卫健委，HCR，艾媒咨询，中金公司研究部；注：脱发人群为年数据，头发稀少人群为-年数据
脱发问题呈年轻化发展趋势，需求更为刚性。根据JournalofInternationalMedicalResearch论文数据，在早发型AGA患者（即35岁以下AGA患者）群体中，21-25岁、26-30岁占比相对更高，脱发年轻化趋势明显。而随着年轻群体就业和婚恋压力加剧，叠加教育水平和消费能力提升，其对形象管理的重视程度越来越高。根据丁香园调查显示，年95后、00后群体受到脱发困扰的比例在所有代际中排名前二，我们认为未来年轻人将成为毛发健康相关产品、服务的主力消费群体。
植发成为高收入、对外观形象有追求的群体新选择。年轻人由于事业/婚恋尚未进入稳定期，且易受周围环境或评价影响，一般对外表形象的