华泰研究TMT团队将陆续推出科技行业展望系列报告，探讨未来十年行业发展大趋势。本篇为系列报告的第一篇，复盘传媒互联网行业过去十年发展历史、展望未来十年发展前景。
传媒互联网发展历史复盘：技术革新+消费升级驱动行业成长
过去十年随着行业发展，中国传媒互联网企业在A+H+美国中资股市值占比由年的2%提升至年的15%。大型互联网企业快速兴起。从搜索引擎及互联网门户企业市值领先，到娱乐、电商、本地生活服务居前；传媒结构上从出版广电领先，到梯媒营销和游戏影视龙头涌现。我们从内容、游戏、社交三视角切入，复盘传媒互联网重要模式变迁历史。技术革新助力信息传递降本增效、场景拓展；精神娱乐需求持续增长，消费娱乐化升级促行业扩容。未来，新一代信息技术引领的行业变革将深入改变人类娱乐生活，年元宇宙或将真正打开数字平行世界的大门。
元宇宙Metaverse平行世界，人类数字化生活的场景集合
元宇宙Metaverse可能是人类未来数字化生产活动的场景。5G云计算、AI、VR/AR、区块链的数字货币技术等主要技术路线有望成为通往元宇宙的重要赛道，支撑元宇宙经济生活的持续拓展深化。元宇宙，我们指能够为用户提供沉浸式娱乐体验和内容社区综合体，有身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随时随地、经济系统和文明八大特征。Roblox的出现让我们看到了元宇宙的雏形，它是兼容了虚拟世界、休闲游戏及自建内容兼具教育性的在线创作社区，仿真引擎以及Z世代多元的创造性赋予了Roblox成为UGC平台的基础，腾讯同样在着力把握未来十年虚实共生的全真互联网大机遇。
5G时代云游戏助力消费娱乐全民化，AI全面赋能传媒场景
云计算及相关技术的出现让游戏娱乐场景的更广覆盖成为可能。我们预计随着内容丰富及用户付费习惯的形成，年中国云游戏用户规模有望达4.4亿，在游戏用户中的渗透率达54.3%，而整体市场规模有望达亿元，-30年CAGR为44.6%。人工智能以硬件为基础，依托平台算法和数据资源，全面赋能传媒场景，实现AI技术与视频、营销、教育的深度融合。视频方面，AI技术精确匹配内容和需求，重构视频制作流程，有望持续提升产出效率与质量；营销方面，AI技术降低广告主成本，提升ROI；教育方面，AI技术在教、学、管、考场景分别落地，全面改造传统教育。
VR/AR/脑机接口交互方式持续变革，场景化成为重要看点
5G技术逐渐铺开，硬件设备不断成熟，叠加软件优化，VR产品体验显著升级，内容的重要性提升，B+C端的场景落地成为核心看点；AR应用目前仍以B端为主，而光波导技术趋势明显，分体化AR眼镜预计率先C端落地。根据我们的测算，年全球VR/AR出货量将分别达到7,/12,万台，-30年CAGR分别为28.9%/83.9%；年市场空间分别达/2,亿美元，-30年CAGR分别为27.9%/41.9%。年，我们认为脑机接口或将成为新风口，进一步简化信息/指令输入媒介，全新升级人际交互方式。
风险提示：新兴技术发展及应用不及预期、新进者增加行业竞争、*策及监管变化影响行业发展。
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核心投资逻辑梳理
我们回顾传媒互联网行业发展历史，从内容、游戏和社交三个传媒互联网重要模式来看，内容产业由单一转向多元化、去中心化；游戏产业随终端硬件演化，移动化、精品化、全民化趋势显现；社交产业由社交网站向移动社交APP转化。从市值规模来看，-年中国传媒互联网企业市值占比由年的2%提升至年的15%，行业经济地位持续提升。我们认为技术革新与消费升级作为两大核心要素驱动行业不断发展：技术革新带动终端处理、显示能力持续增强，为用户提供移动化服务的升级；人均GDP及可支配收入增长拉动精神娱乐需求持续增长，消费娱乐化升级促进行业扩容。
当下时点，以5G、云计算、AI为代表的新一代信息技术正持续引领人类生活方式的变迁。数字化生活加速渗透，在5G、云计算、AI、VR/AR、区块链的数字货币技术等主要核心技术的支持下，我们认为与电影《头号玩家》中类似“绿洲”的元宇宙Metaverse（指能够为用户提供沉浸式娱乐体验和内容社区综合体）可能是未来人类数字化生产活动的场景。元宇宙有八大特征，分别是：身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随时随地、经济系统和文明。用户需要虚拟身份进入元宇宙，能够在元宇宙中进行社交，并且随时随地获得低延迟、沉浸式体验，能够切断对实际现实的感知。
在以5G云游戏、AI、VR/AR/脑机接口等前沿技术升级下，我们有望走进真正的元宇宙世界。5G时代，年云游戏在GPU、虚拟化技术、边缘节点计算等技术升级下开启行业元年。云计算技术提升推动云游戏进入预热阶段，5G将弥补传输短板带动云游戏全面发展，驱动消费娱乐化的普及程度持续提升，打破时间、地点、终端对于各类传媒互联网服务的限制，年我们预计云游戏将覆盖中国54.3%的游戏用户，覆盖规模达到4.4亿人。AI技术在传媒互联网各个垂直领域的运用将全面赋能传媒场景，提升信息生产及分发的效率。在视频内容、广告营销、教育等领域，AI将有效实现内容、营销、教育等等服务的升级。而VR/AR技术及设备的持续迭代有望不断优化用户的数字化生活体验，随VR/AR设备出货量的持续提升及体验的持续升级，基于VR/AR的数字化服务将围绕各类场景不断渗透，未来脑机接口技术的突破或将为用户带来颠覆性沉浸式的元宇宙数字生活体验。
元宇宙蕴含着重要的投资机会，并且沿着其相关技术路径，我们梳理了三条核心赛道：
1）5G云游戏方面，国内外互联网巨头及游戏厂商持续加码云游戏布局，国内以移动云游平台为切入，国外