（报告出品方/作者：西部证券，吴天昊）
一、华润三九：国内OTC品牌龙头
1.1公司概况：历经三叉苦，始得九里香
华润三九医药股份有限公司是大型国有控股医药上市公司，主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。公司前身是年成立的深圳南方制药厂；年，国家统计局等单位联合授予“中国制药之王”的称号；年，国家经贸委批准设立“三九医药股份有限公司”。年，三九医药在深交所上市，股票代码；年，国家药监局批准授予中药配方颗粒试点资质，成为首批获批立项的试点生产中药配方颗粒的六家企业之一；年，三九企业集团并入华润集团；年，公司的68个品种进入《国家基本药物目录》，包括三九胃泰颗粒和正天丸（胶囊）两个独家中药品种。年，更名为“华润三九医药股份有限公司”；年，荣列中国非处方药生产企业综合统计排名第一；年，发布首款“大健康”产品—红糖姜茶，进*大健康与新品类；年，并购圣火药业集团，成立康复慢病事业部。年，营业额突破百亿大关，达.20亿元；年，成立自我诊疗CHC事业群（筹）与处方药事业部（筹）；年，上线华润三九配方颗粒中药溯源平台项目一期；年，参附注射液荣获“中药大品种科技竞争力”排行榜全品类第一、心脑血管类注射剂第一。年，制定十四五战略规划，科技引领，目标产值翻倍；年，收购昆药集团，承接云南省三七产业发展规划。
公司的愿景是“成为大众医药健康产业的引领者”，创新运用中西医科学技术，专注高质量医药健康产品创新研发和智能制造，服务中国家庭每一位成员，致力于成为中国医药健康第一品牌。多年来，华润三九连续荣列WPP集团发布的“最有价值中国品牌榜”榜单；连续在中国非处方药协会发布的非处方药企业综合排名中名列前茅，感冒灵颗粒/胶囊连续多年荣获感冒咳嗽类（中成药）第一名。
1.2股权架构：背靠华润集团，多业务领域布局
作为华润集团大健康领域的重要成员，公司承接了集团非处方药和中药处方药研发、生产和销售的职能。自年并入华润集团以来，公司先后剥离了房地产、食品、医药分销、零售等非主营业务，并在集团的推动下，相继收购了安徽金蟾、本溪三药、合肥神鹿、顺峰药业、双鹤高科、桂林天和、圣火药业、和善堂、老桐君、今复康、澳诺制药、华润堂、昆药集团等企业，不断完善业务布局，核心业务向自我诊疗全领域拓展，处方药业务聚焦核心品类，医院品牌影响力，为CHC业务赋能，双终端协同，形成了根深叶茂的商业模式。
公司自我诊疗CHC事业群包括OTC事业部、专业品牌事业部、大健康事业部、康复慢病事业部以及处方中药业务部口服药线，业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、骨科、维矿、儿科、妇科等品类，并积极向健康管理、康复慢病管理产品延伸。公司依托及多个专业品牌，以家庭常见疾病治疗及健康管理为出发点，结合行业发展机会，以良好体验的产品和优质的服务，满足中国家庭从预防、保健、治疗、康复，全周期、多层次的健康需求。品牌多次上榜WPP集团发布的最有价值中国品牌榜，“感冒灵”、“皮炎平”、“三九胃泰”、“小儿感冒”、“抗病*口服液”、“好娃娃产品”、“理洫王牌血塞通软胶囊”、“天和骨通贴膏”、“澳诺葡萄糖酸钙锌口服溶液”等在相关品类内具领先地位。-年十年间，公司的CHC健康消费品业务共收购5家公司，包括顺峰、天和、老桐君、圣火和澳诺，平均每两年收购1家。年，公司收购昆药集团，补充传统国药品牌的同时，有望成长为三七产业链龙头。公司确定了核心业务向自我诊疗全领域拓展的发展战略，我们预计未来两年华润三九将继续优选有影响力的品牌和与消费升级方向一致的产品，开展收购工作。
公司处方药事业群包括处方药事业部（含处方药专科业务部和处方中药业务部）、国药事业部以及抗感染事业部，业务覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科等品类，拥有参附注射液、气滞胃痛颗粒、华蟾素片剂及注射剂、金复康口服液、益血生胶囊、茵栀*口服液等多个中药处方药品种，在中药处方药行业享有较高声誉。在中药配方颗粒领域，公司于年成立全资子公司三九现代中药，全面承接中药饮片和中药配方颗粒的生产及销售，目前三九现代中药拥有3条现代化生产线，具备药材饮片炮制、药材前处理、提取，以及颗粒剂的生产能力。在抗感染领域，公司提升自营推广模式占比，医院市场，在新产品引入方面取得积极进展，加快业务转型，示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒）于年获得药品注册证书。自并入华润集团的十五年间，公司的处方药业务主要通过外延收购的方式获得增长，其中处方药事业部和国药事业部分别并购企业5家和5家。未来公司并购的方向仍将是中医药领域具备独特资源的产品和有潜力的业务以及具有高壁垒的创新药、仿制药。
1.3财务指标：明确CHC发展核心，经营业绩稳健增长
营业收入和归母净利润稳健增长。-年公司营收和归母净利润复合增长率分别为8.3%和12.0%，其中-年分别为15.3%和27.0%；年感冒止咳产品和处方药业务受疫情影响严重，抗感染业务受疫情及集采等*策影响下滑幅度较大，整体业绩未达预期；年公司持续进行创新转型升级，强化品牌、渠道建设，加大创新投入，提升运营质量与效率，稳固行业地位，实现了经营业绩的较快增长，营收和归母净利润分别达.20亿元和20.47亿元，同比增长12.3%和28.1%，符合预期。
明确CHC发展核心，营收占比逐年提升。分产品看，医药行业营收占比稳定在96%左右，其中CHC消费品业务持续拓展市场边界，升级品牌传播方式，实现了持续较快的增长，-年营收的复合增长率为12.2%，占比从年的49.8%提升至年的60.5%；处方药业务自年以来相继受到限抗、疫情、集采等的负面影响，增速放缓，-年营收的复合增长率为2.9%，经过几年的业务优化，中药注射剂、抗感染业务在营收中的占比已分别下降至约4%和6%，我们预计随着疫情好转，医院门诊量、处方量将会恢复，同时受益于中药配方颗粒市场扩容，公司的处方药业务将实现企稳向好发展。费用管控能力突出，盈利水平稳中有升。受上游中药材涨价和毛利率水平较高的抗感染业务受到限抗、集采等*策的影响，公司处方药业务毛利率下滑明显，叠加毛利率较低的CHC业务占比提升，综合毛利率降幅较大，从年的69.0%降低到年的59.7%。公司通过优化传统渠道和终端结构，市场推广费自年以来逐年递减，销售费用率改善明显，净利率从年的10.7%提升到年的13.4%。
研发投入持续增加，创新体系日渐成熟。公司依托创新药物、中医中药、健康药物三个研究院，在新产品立项、新产品引进、产品力提升等领域取得积极进展。年公司探索建立了水滴实验室和伏羲实验室，分别专注于差异化产品打造和老年健康产品的拓展。年公司成立深蓝实验室，运用5G、区块链、数字孪生、云计算等技术升级传统制造体系，加快智能化转型。至此公司形成了以“三院三室”为核心的新品研发和智能制造的创新体系。年公司研发投入6.31亿元，同比增长8.62%，占营业收入的4.12%，在研项目71项，新品研发投入占比显著提高。
现金流状况充裕，资产负债良好。近五年公司净现比基本在1.0附近，显示当期净利润有足够的现金保障，经营业绩健康。公司现金周转情况良好，年受疫情冲击公司存货和应收账款积压，年情况同比好转。近三年资产负债率略有下滑，年为35.4%，同比降低0.8%。
1.4品牌优势：品牌运作能力较强，重视消费者研究和媒介创新
公司具有较强的品牌运作能力，重视消费者研究和媒介创新。公司“1+N”品牌策略取得了较好成果，在“”品牌的基础上，陆续补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”等深受消费者认可的药品品牌，并将其分别打造为骨科贴膏、皮肤用药、儿童用药、护肝用药、妇科用药、补钙用药等领域的专业品牌，为长期的业务发展奠定了坚实的基础。公司积极探索新型品牌建设模式，基于专业品种的产品属性和人群精准性，围绕儿科、骨科、妇科等品类，打造“好娃娃”、“天和”以及“康妇特”等品牌。基于对大健康行业及消费者需求的研究，公司自年陆续推出“今维多”、“三九益普利生”、“9YOUNG”、“桃白白”等品牌，将品牌优势拓展到膳食营养补充剂领域。借助人口结构、市场环境等变化带来的行业发展机会，公司聚焦心脑血管等慢病康复领域，依托理洫王牌血塞通软胶囊和络泰牌血塞通软胶囊，以高价值的产品和服务，协助患者有效进行慢病管理，构建慢病管理平台。“”主品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度，多次被评为“中国最高认知率商标”、“中国最有价值品牌”。截止年，公司已连续多年位列中国非处方药协会发布的非处方药生产企业综合排名榜首，并在年8月发布的“年度中国医药工业中药企业百强榜单”中蝉联第3名。
二、顶层利好*策陆续出台，配方颗粒市场扩容在即
中医药是我国传统文化的瑰宝，是具有悠久历史传承的医药学体系。“十三五”时期，国家把中医药摆在更加突出的位置，以前所未有的力度推进中医药改革发展，引领中医药事业取得历史性成就。年，国务院办公厅印发了《“十四五”中医药发展规划》，预计带来中医药蓬勃发展，龙头集中度进一步提升的局面。
2.1《“十四五”中医药发展规划》：中医医疗机构扩充，中西医结合抗疫
年3月29日，国务院办公厅印发了《“十四五”中医药发展规划》，给出中医医疗机构扩容、中西医结合的明确指标，同时在中药创新、中药抗疫、提升中药质量、纳入医保等多方面提出加强*策，预计带来中医药蓬勃发展，龙头集中度进一步提升的局面。
发布机构升级。“十三五”中医药发展规划由中医药管理局印发，“十四五”规划则由国务院办公厅印发，可以看出国家更高层面对于中医药发展的态度与决心，预计各省市落实跟随*策的速度会加快。增加了明确的发展数据目标。对于医疗机构的发展数据落到实处，例如年中医医疗机构数量达到9.5万个，中医院数量达到家等，同医院医院必须设置发热门诊。公司的处方药业务覆盖全国医院，10万多家基层医疗机构，中药配方颗粒覆盖全国24个片区的医院与医疗机构。医疗机构扩充有利于其专科线产品和中药配方颗粒在院内销售额的提升。
加强对于中药抗疫、治疗未病的支持。自新冠疫情爆发以来，中医药全程深度参与抗疫，与西医药一起形成了中国特色的《新型冠状病*肺炎诊疗方案（试行第九版）》，成功推出“三药三方”等一批有效中药，疗效得到实践检验。公司的参附注射液、生脉注射液和参麦注射液入选“九版诊疗方案”，被列为危重型推荐中成药，临床价值受到认可。在《中成药防治新型冠状病*肺炎专家共识》中，公司的抗病*口服液被推荐用于轻型患者和普通型患者的治疗，参附注射液、参麦注射液、生脉注射液被推荐用于重型和危重型患者的治疗。
2.2药品集中带量采购：价格降幅在预期中，目前受影响较小
随着湖北等19省中成药联盟76个中成药大品种和广东等6省中成药联盟53个大品种集采陆续落地，中成药集中带量采购是大势所趋。湖北19省联盟中成药集采涉及76个大品种，家企业的个产品参与报价，采购规模近亿元；最终97家企业、个产品中选，中选率达62%，中选价格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。广东6省联盟中成药集采涉及53个大品种，87.86%的企业参与，86.88%的产品产生报价，最终家企业个产品拟中选/备选，独家品种拟中标降幅较小，平均在18.7%；非独家拟中标产品的平均降幅为67.8%。
中药跨省带量采购实施，助力药企压缩销售费用。许多中成药企业的销售费用率在40%~50%，相对较高，带量采购可以在减少企业销售费用的同时，降低中药进院难度，提升销量，贡献净利润。公司的处方药业务销售费用率约35%，高于CHC健康消费品业务，我们预计处方药产品进入集采目录，有望促进公司的综合销售费用率维持低位。中成药集中采购的降价幅度低于化药。中成药没有一致性评价，且年许多中药材的价格都处在提升趋势，企业的原材料成本压力进一步提升，因此中成药集中采购没有像化药那样直降60%甚至更多的价格，湖北联盟开标的平均降价幅度为42%，广东联盟独家品种的拟中标降幅为18.7%。
公司目前受集采的影响较小。公司以化药为主的抗感染业务中的大品种目前已经都纳入集采，风险已基本减弱。本次湖北等19省中成药联盟和广东等6省中成药联盟涉及到的产品为生脉注射液、参附注射液、血塞通软胶囊、鸦胆子油软胶囊、复方丹参片和益母草颗粒。从广东等6省联盟发布的集采品种中选价格变化情况来看，参附注射液价格降幅23.71%，略高于独家品种平均降幅；生脉注射液价格降幅41.11%，基本和湖北联盟开标的平均降幅一致；鸦胆子油软胶囊价格降幅48.04%，但此产品在广东联盟省区的销售额较小，中选集采会带来一些量的增加。血塞通软胶囊价格降幅24.93%，其在OTC零售渠道占比已超过50%，进入集采预计会带来销量的增加。同时，中药注射剂业务在公司营收占比已降至4%左右，预计集采扩面后会给公司营收带来一定影响，但影响相对较小。
年3月，三明采购联盟和山东中成药集采联盟首次在山东启动部分中药饮片品种联合采购工作，旨在价格稳定的基础上，解决质控问题，通过企业竞争参与，优选已建立种植基地、全程溯源的质优价适的中药饮片，配套质量保险、留样对照等措施保障饮片质量。公司布局了五大道地药材规范化种植区域，拥有“国家基本药物所需中药材种子种苗繁育基地”和“岭南中药材种子种苗繁育基地”，加快拓展药材规范化种植基地建设，从源头保障药材质量；上线了全品种的产品溯源系统，推进前端药材的追溯机制；全面推进中药配方颗粒与饮片的生产制造水平向“智能化”转变，已上市的“雅之极”品牌系列中药饮片色泽均一、片型均匀、可追溯全过程。-年，公司预计将有近3万吨中药饮片投产，有望在此次联采中提升市场份额。（报告来源：未来智库）
2.3中药配方颗粒行业：市场扩容在即，向规范化发展
从产业链来看，中药行业上游主要为中药材种植，中游为中药饮片加工和中成药加工，医院、零售药店和电商渠道销售给消费者。中药饮片是指药材经过除去杂质、洗净、切片/段、干燥等炮制工艺后可直接用于中医临床或制剂生产使用的药品。根据米内网的E中国城市实体药店终端中药饮片TOP15产品销售数据，滋补类的补虚产品最受市场欢迎，主要系老龄化进程加快、生活水平提高、保健意识提升等。
中药配方颗粒是由单味中药饮片经水提、分离、浓缩、干燥、制粒而成的颗粒，在中医药理论指导下，按照中医临床处方调配后，供患者冲服使用。作为中药饮片的衍生品和创新，中药配方颗粒具有标准化程度高、方便卫生、分量明确、便于保存、不易变质等优势。据第三方机构中国医药工业信息中心统计，年我国中药配方颗粒市场总额约为人民币亿元，其中中国中药/红日药业/华润三九分别取得营收约.13/29.91/20.30亿元，占总体市场份额52.7%/15.7%/10.7%，TOP3所占市场份额合计达79.1%。
年2月10日，国家药监局、国家中医药局、国家卫健委、国家医保局共同发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，自年11月1日起施行。该文件作为中药配方颗粒行业*策发展的里程碑，就配方颗粒的监管原则、生产企业资质、使用中药材管理要求、产品加工工艺和质量标准、销售范围、医保*策等多个方面给出了明确规定。
（1）实施生产全过程管理，道地药材成为趋势，明确提出自行炮制用于中药配方颗粒生产的中药饮片，不允许外购饮片、委托生产，利好已建成中药配方颗粒与中药饮片生产线并在供应链上游布局的企业，市场集中度有望提高。（2）从支付端看，由于中药配方颗粒的质量监管纳入中药饮片管理范畴，中药饮片品种已纳入医保支付范围的，经专家评审后将与中药饮片对应的中药配方颗粒一同纳入医保支付范围，有利于增强患者支付能力，提高消费意愿。（3）从销售端看，明确经审批或备案能够提供中医药服务的医疗机构方可使用中药配方颗粒；医疗机构中，能开具中药饮片处方的医师和乡村医生方可开具中药配方颗粒处方。中药配方颗粒销售范围医院向所有符合相关中医执业资质的医疗机构扩容，市场有望迎来数倍增长空间，根据我们测算，预计年市场总额较年翻倍，突破亿元。
截至年6月13日，已有个中药配方颗粒国家药品标准正式颁布。新国标对配方颗粒全产业链各个环节的质量控制标准及产品质量要求提高，医院端开具同样处方量的饮片处方，对应所发放的配方颗粒数量大幅增加，若单张处方金额不涨价，将造成生产企业端的成本较大幅度增加。
企业往往通过以下两个举措来应对新国标实施带来成本上涨：（1）上调产品价格以覆盖成本上涨的影响，（2）整合内部产业链和集约化管理来降低单位生产成本。通过行业龙头企业广东一方（中国中药旗下子公司）和华润三九在新国标切换后单味中药配方颗粒品种终端销售价格变化可以看出：（1）除了大*和白茅根配方颗粒外，几乎所有品种皆进行了价格调整，其中酸枣仁配方颗粒价格涨幅最大，从之前的8元/10g饮片提价到40元/10g饮片，翻了五倍。（2）大部分品种价格涨幅在75%-%之间，医院端在生产厂商供货价格的基础上再加成25%，则实际出货价格为新国标实施前的1.4-2.0x（均值为1.7x）。
广东一方母公司中国中药于年对部分产品的价格进行主动上调，叠加提取工艺的集约化生产带来中间产品出膏率有所提高，使单位生产成本下降，公司毛利率水平较以往有了明显改善，年同比上升7.4个百分点，至67.2%，-年稳定在70%左右。而净利率近五年呈下降趋势，主要系销售费用率和研发费用率提升所致，公司为了抢占市场先机，提前布局基层医疗机构市场，覆盖机构数量持续增加；加大配药机的投放量，改进了维护工作方法；加大中药配方颗粒国家标准研发投入，开展经典名方复方颗粒肺炎1号等的研究。
参考当前市场的平均毛利率水平为70%，生产厂商产品实际出货价格为新国标实施前的1.4-2.0x，考虑到原材料价格变化和新国标实施导致规格变化而综合带来的产品生产成本上升，我们对未来中药配方颗粒市场毛利率水平的敏感性分析如下。试点结束将吸引更多新玩家入场，同时伴随老玩家新建产能的释放，中药配方颗粒行业会从蓝海市场变成红海市场，在出货价平均涨幅为60%、生产成本涨幅为90%的情况下，市场毛利率将下探至64.4%。预计中药配方颗粒集采后，市场毛利率将继续承压。龙头企业拥有较强的产品影响力、品牌认识度、新品研发实力以及渠道终端覆盖和服务能力，无论在产品提价还是生产规模化方面都具有先发优势，市场集中度有望提升。
三、CHC消费者端持续增长，Rx医疗端有望企稳向好
公司主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域，产品覆盖领域广，产品线丰富。CHC健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类，其核心产品在其相关用药领域占据了较高的市场份额；处方药业务聚焦肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域，多个产品位居国内市场前列。截至年底，公司拥有年销售额过亿元的品种23个，“”品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度。
3.1CHC健康消费品业务：拓展市场边界，丰富产品组合
CHC健康消费品业务近五年实现持续增长。-年营收的复合增长率为13.8%；年受新冠疫情影响，各地对零售药店销售感冒、止咳产品的限制，使得营收占比较大的感冒止咳产品销量有所下降，当年经调营收同比增加3.9%；年，公司加速创新转型，强化品牌建设，拓展线上渠道，实现快速增长，营收同比增加17.7%。
CHC健康消费品业务包括品牌OTC业务、专业品牌业务、康复慢病业务和大健康业务。品牌OTC业务涵盖感冒、胃肠、皮肤三个品牌力较强的用药领域；专业品牌业务涵盖肝胆、骨科、维矿、儿科、妇科等领域；康复慢病业务依托理洫王牌和络泰牌血塞通产品，提供心脑血管疾病的预防、诊疗、康复全阶段服务；大健康业务重点布局线上健康市场，聚焦基础健康、女性健康和家用护理三大领域。公司不断强化核心业务和品牌影响力，拓展预防-治疗-康复全领域，基于消费者体验进行产品升级，丰富品牌集合，驱动CHC健康消费品业务增长，已连续4年位列非处方药生产企业综合排名榜首。
3.1.1品牌OTC业务：品牌优势明显，通过品种升级战略巩固市场领先地位
感冒用药领域，中康资讯数据显示，年零售端感冒用药/清热类整体市场规模约亿，同比下降10.8%，主要是疫情多地散发情况下限制零售端感冒清热用药销售。从产品表现看，新冠疫情之前TOP5格局稳定，分别为华润三九的感冒灵颗粒、济川药业的蒲地蓝消炎口服液、太极集团的藿香正气合剂、以岭药业的连花清瘟胶囊/颗粒以及郴州三九的复方感冒灵颗粒，年新冠疫情爆发后，连花清瘟胶囊/颗粒增长较快，北京三九的小儿氨酚*那敏颗粒取代蒲地蓝消炎口服液进入TOP5。-年零售端感冒用药/清热类TOP5产品的复合增长率为5.3%，高于市场整体1.2%的年复合增长率；市场份额年小幅下滑至28.1%，但整体市场集中度提升的趋势有望持续。
感冒灵一直是药店销量最多的药品之一，米内网数据显示，公司核心产品感冒灵领*市场多年，所占市场份额超过九成。通过拆解产品的量价关系可以发现，感冒灵产品均价从年的11.95元/盒增长至年的13.04元/盒，反映公司的产品具有较强的品牌力。公司结合消费者健康管理需求，年推出了金装感冒灵，零售价约为同规格的感冒灵价格的两倍；通过持续开展品牌年轻化活动，与消费者保持积极沟通，公司的品牌认同感有望进一步提升，给产品带来一定的提价空间。
除了感冒灵之外，公司的复方感冒灵和小儿感冒在细分产品市场上也处于龙头地位，市占率逐年提升。米内网数据显示，-年，复方感冒灵和小儿感冒在中国城市零售药店终端的市场份额分别从66.0%和81.0%提升到69.1%和87.5%。我们预计随着公司线上业务的发展，未来仍有比较大的市场份额提升的机会。入选《中成药防治新型冠状病*肺炎专家共识》推荐治疗药物的抗病*口服液产品当前由香雪制药主导，华润老桐君生产的抗病*口服液在中国城市零售药店终端的市场份额从年的13.9%提升到年的20.0%。
公司不断细分品类并补充产品，逐渐向预防、健康护理领域拓展，开展“感冒+”业务，持续推动感冒呼吸品类的增长。结合疫情预防需求，适时的推出感冒灵+抗病*口服液，形成感冒用感冒灵、预防疫情用抗病*口服液的组合。推动感冒+消杀类的销售，包括IDAI口罩和一系列消杀品种，如洗鼻水等。胃肠用药领域，米内网数据显示，年中成药胃药（胃炎、溃疡）整体市场规模约亿，同比增长超过10%，其中中国公立医疗机构终端市场规模超过74亿元，增速超过10%；中国城市实体药店终端市场规模接近27亿元，增速在7.24%；中国网上药店终端规模在2.6亿元左右，增速高达69%。公司独家品种三九胃泰颗粒、气滞胃痛颗粒、温胃舒养胃舒颗粒/胶囊在城市实体药店终端的销售额高于公立医疗机构终端，近几年均以超过10%的市场份额稳居榜首，其中三九胃泰颗粒用于治疗湿热内蕴、气滞血瘀所致的胃痛以及浅表性胃炎，最近四年销售额均保持在3亿元以上，是中国城市实体药店终端最畅销的胃药。
皮肤用药领域，米内网数据显示，近年来中国城市实体药店化学药终端软膏剂市场逐年扩容，年首次突破40亿元，预计年销售额将达43亿元，同比增长约2.6%。TOP5产品合计市场份额超过40%，其中复方醋酸地塞米松“霸主”地位难撼，多年来稳居首位，预计年市场份额达9.40%；莫匹罗星稳步前进，年排位第五，年排位第四，预计年排位将跃居第二，市场份额达8.16%；硝酸咪康唑、曲安奈德益康唑和糠酸莫米松紧随其后，预计年市场份额分别为8.15%、7.74%和7.00%。
软膏剂产品主要集中在皮肤病用药，从细分治疗亚类看，以皮肤病用抗真菌药、皮肤病用皮质激素制剂居多。复方醋酸地塞米松乳膏是用于局限性瘙痒症、神经性皮炎、接触性皮炎、脂溢性皮炎及慢性湿疹的皮肤病用皮质激素制剂，目前有97家国内企业拥有该产品生产批文，在近四年中国城市零售药店终端厂家竞争格局中，公司的皮炎平以超过93%的市场份额遥遥领先。（报告来源：未来智库）
3.1.2专业品牌业务：易善复市场份额提升显著，儿科/维矿品类表现亮眼
肝胆品类，易善复在年推出“肝保护，易善复”的品牌定位，从肝脏治疗扩展至肝脏健康管理。年与头部连锁药店开展“共建新型合作伙伴关系”数字化项目，利用公司在品牌、产品、营销等方面的优势，结合连锁药店在渠道销售、消费者触点等方面的优势，为客户提供“健康管理服务”，通过小程序平台为用户提供包括健康自检、在线问诊、科普教育、直播患教、购药提醒等专业服务，提升用户对于平台的粘性，延长对用户服务的价值链条，共同构建用户数字化的运营生态系统，市场份额显著提升。
骨科品类，核心品种天和牌骨通贴膏为骨质增生细分市场第一品牌。米内网数据显示，在中国公立医疗机构终端，年公司独家品种骨通贴膏销售额达4.6亿元，在骨科止痛中成药产品排名及品牌排名中均位列第三，年上半年均上升至第二位。年公司针对目标人群使用痛点进行产品升级，推出全新一代中药贴膏新品—热可塑橡胶型天和追风膏。年天和骨通贴膏（PIB）、天和追风膏（热可塑橡胶型）实现产品升级，有效提升撕贴便捷性、部位可适性，改善了消费者用药体验，并实现双氯芬酸钠凝胶（优扶啉）上市，拓展贴膏与外用凝胶联合用药，进一步丰富产品组合。
维矿品类，公司于年完成收购澳诺制药%股权，并将赛诺菲澳洲优质维矿品牌—Nature’sOwn通过跨境电商引入中国市场；于年推出维生素D滴剂产品，提升维矿领域的品类地位。米内网数据显示，近年来葡萄糖酸钙锌口服溶液在中国城市实体药店终端均保持两位数的销售增速增长，于年开始成为最畅销的矿物质补充剂。澳诺制药于年顶替惠氏的碳酸钙D3片，成为矿物质补充剂第一品牌，在葡萄糖酸钙锌口服溶液市场的份额达7成，年销售额15.4亿元，年有望突破20亿元。
儿科品类，小儿氨酚*那敏颗粒属于复方制剂，由对乙酰氨基酚、马来酸氯苯那敏和人工牛*组合，在缓解儿童普通感冒及流行性感冒早中期病程中发挥了重要作用。中康资讯数据显示，近三年公司的小儿氨酚*那敏颗粒在零售端感冒用药/清热类市场表现优秀，年新冠疫情爆发后，取代蒲地蓝消炎口服液进入TOP5；年疫情多地散发，产品在零售端销售受限，销售额环比降低0.89%，市场份额提升0.44%至4.40%。
3.1.3康复慢病业务：依托血塞通软胶囊，拓展三七产业链
康复慢病市场极具潜力。年中国65岁及以上人口占比超过14%，进入深度老龄社会。近20年来中国慢性病患病率处于持续上升状态，且与年龄呈正相关，65岁及以上人口中患慢性病的超过50%，几乎为45-54岁人口患病率的两倍；从疾病类型来看，高血压、糖尿病、类风湿性关节炎、急性胃炎以及心脑血管病患病率近十年呈现快速上升的态势，疾病谱向心脑血管、糖尿病和慢性阻塞性肺疾病上集中。银发族群在康复、慢病管理等多个环节存在巨大的未满足空间，全病程的解决方案将进一步驱动自我诊疗市场增长。
公司康复慢病业务围绕心脑血管基础疾病及相关领域，依托理洫王牌和络泰牌血塞通软胶囊，为客户提供慢病的预防、诊疗、康复全阶段服务的业务模式。血塞通软胶囊具有活血祛瘀、通脉活络、抑制血小板聚集和增加脑血流量的功效，临床上可以用来治疗心脑血管疾病，包括脑路瘀堵、中风偏瘫、心脉阻、脑痹心痛、脑血管病后遗症、冠心病心绞痛等。公司重视血塞通软胶囊质量标准提升及研究工作，年与云南省科学技术院、昆明理工大学、文山学院共同发起成立云南省三七研究院，在三七全株开发、三七全产业链资源整合方面，开展“三七产业提升关键技术研究及应用”项目可行性研究。年，公司引入“植物觉醒”系列冻干三七产品，加大三七全产业链布局；“阿理疗法”RCT临床研究项目证明口服血塞通软胶囊治疗可以显著改善缺血性卒中患者3个月后的生活自理能力且不增加不良反应，为血塞通软胶囊用于心脑血管疾病临床应用提供了临床证据。
年，公司收购昆药集团28%的股份，昆药集团将成为公司的控股子公司。昆药集团拥有以络泰牌血塞通软胶囊为主的三七口服系列，以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒两大*金单品为核心的“昆中药”精品国药系列，以玻璃酸钠注射液、阿法骨化醇软胶囊为代表的骨科领域优势产品集群以及以灯银脑通胶囊为代表的特色植物药潜力产品集群，形成了“*金单品+品类集群”的大单品优势及产品梯度。其中血塞通软胶囊的生产厂家仅有华润圣火和昆药集团两家，本次收购完成将有利于公司围绕三七资源发展产业体系，进一步提升经营效率，提升竞争优势。米内网数据显示，心脑血管中成药在中国城市实体药店终端已成为第三治疗大类，仅次于呼吸系统疾病用药及消化系统疾病用药，即使是面对疫情冲击，仍保持增长态势，预计年销售额再创新高，突破亿元。随着处方外流趋势持续增强，近年来中国城市实体药店终端血塞通软胶囊销售额快速增长，预计年接近4亿元，同比增长超过20%，其中络泰牌血塞通软胶囊的销售额高速增长，从年的0.8亿元提高到年的2.12亿元；理洫王牌血塞通软胶囊销售额近三年维持在1个多亿。
3.1.4大健康业务：聚焦基础健康、女性健康和家用护理，重点布局线上健康市场
大健康业务是公司培育的潜力业务，公司基于品类结构和目标人群打造健康品牌组合，优化线下业务和终端客户结构，重点布局线上健康市场，满足消费者多样化的健康需求。核心产品中，“今维多”定位于基础膳食营养补充剂系列，“三九益普利生”主打功能性产品系列，“9YOUNG”和“桃白白”分别针对年轻人和女性产品，“护能”为家庭护理类产品子品牌。公司抓住行业监管加强、管理规范的契机，不断丰富产品组合，积极引入海外健康产品和国内健康概念的食品和个护产品。年公司推出“今维多营养蛋白质粉”、三九益普利生氨糖软骨素、9YOUNG胶原蛋白代餐奶昔等潜力产品，并成为澳洲品牌Nature’sCarePro在中国的独家经销商，双方共同开发中国市场和研发新品。年公司针对人群和场景进一步细分，在基础健康领域推出轻益点品牌。
除在京东、天猫等电商平台上开设并运营“保健食品旗舰店”、“三九优选旗舰店”外，公司还积极布局抖音、快手等社交电商领域，全方位拓展线上业务。圣海CMO业务方面，公司积极应对疫情后机会，新客户拓展提速，海外客户稳定增长，发展态势良好。
3.2处方药业务：深耕业务领域，优化产品结构
处方药业务近三年增长疲软，主要系抗感染业务相继受限抗、集采等*策及疫情的影响下滑明显，专科线业务受疫情影响年同比有所下滑。年处方药业务实现营业收入53.50亿元，同比增长2.76%。
公司积极应对外部环境变化，调整处方药产品结构。（1）中药注射剂产品在辅助用药目录*策压力和招标降价的环境下，增长面临挑战。公司着力培育理洫王牌血塞通软胶囊、华蟾素片等优质口服产品，通过并购补充金复康口服液、益血生胶囊等抗肿瘤领域口服产品。经过几年的产品结构优化，原在处方药业务占比较大的中药注射剂在年已下降至约4%。（2）抗感染业务在限抗*策、仿制药一致性评价和药品集中带量采购*策推进的环境下，市场竞争风险和价格维护风险加剧，短期内面临较大的压力。公司加大产品研发投入，二类新药示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒）已于年6月获得药品注册证书并上市销售，同时积极推动高端制剂的CMO国际合作，向新业务逐渐转型。年抗感染业务在营业收入中的占比已下降至6%，预计未来两年将恢复业务增长。处方药业务包括专科线业务、中药配方颗粒业务和抗感染业务，其中专科线业务涵盖心脑血管、肿瘤、骨科、消化、儿科等治疗领域；中药配方颗粒业务囊括余种单味配方颗粒品种，已推出“本草悟”系列中药饮片品牌，形成了“原质原味”的配方颗粒产品系列；抗感染业务拥有新泰林、赛比普、阿奇霉素、红霉素等抗生素产品以及复他舒、镁加铝咀嚼片、汉防己甲素片、地氯雷他定等产品。
3.2.1专科线业务：强化循证研究，加大学术营销，打造产品第二生命曲线
处方药专科线业务坚持以临床需求为导向，持续强化管线布局和循证医学研究工作，坚持产品临床价值发掘与学术营销，打造产品第二生命曲线。公司